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[nostradamus]

Ich bin einigermassen erstaunt wie schwach sich Aryzta vor, aber auch nach den Jahreszahlen entwickelt hat. Anfangs Mai stand die Aktie kurz über CHF 1.50 und nun ist sie bei CHF 0.68.
Für mich befindet sich Aryzta in einem klassischen Turnaround. Es ist immer schwierig abzuschätzen, wann die Talsohle durchschritten ist, doch denke ich, dass wir nicht weit davon entfernt sind. Das neue Management liefert mehr oder weniger das, was sie versprochen haben. Wunder können auch sie nicht vollbringen und auch Makrofaktoren spielen natürlich eine grosse Rolle. Wichtige Schritte wurden aber eingeleitet und sind grössten teils umgesetzt:
- Einstellen eines neuen Management-Teams
- Restrukturierung der Bilanz: Kapitalerhöhung, Refinanzierung der Kreditfaszilitäten
- Abstossen von Teilen, die nicht zum Kernbusiness gehören: Picard, anderes
- Anpassen des Produktionskapazitäten
- Neuverhandeln/Aufgeben von verlustbringenden Verträgen
- Festigen von Kundenbeziehungen

Im vergangenen Jahr hat Aryzta zwar beim Umsatz nicht zugelegt, aber die Marge konnte leicht erhöht werden. Zudem wurde operativ Cash generiert, auch wenn noch auf bescheidenem Niveau. Falls der Turnaround-Plan weiter umgesetzt wird, könnte in 2 Jahren die Situation folgendermassen aussehen: Umsatz bei EUR 3.7bn (konservativ unverändert zu heute angenommen), EBITDA von EUR 440m (12% Marge gegenüber 12-14% mittelfristigem Target des Managements). Nehmen wir weiter an, dass viel investiert wird und der freie Cashflow der nächsten zwei Jahre nur die Zinsen der Hybridanleihen deckt (40-50m pro Jahr).

Zur Zeit hat Aryzta einen Unternehmenswert von ca EUR 2.05bn bestehend aus:
Market Cap: EUR 600m (991m x 0.68 CHF)
Net debt: EUR 730m
Hybride plus aufgelaufene Zinsen: EUR 870m
Erlöse aus Picard Verkauf: - EUR 150m
=600+730+830-150=2050

Nimmt man dann ein EBITDA von EUR 440m ergäbe sich ein EV/EBITDA Multiple von 4.7x gegenüber (6.7x heute - 2050/307)
Sollte Aryzta im Oktober 2021 stabilisiert sein, EUR 440m EBITDA erreichen oder für's folgende Jahr anpeilen, wieder organisch 2-4% wachsen, eine Marge von 14% anstreben und EUR 200m freien Cashflow pro Jahr machen, dann erachte ich einen EV/EBITDA Multiple von min. 8x für angemessen. Für die Aktionäre würde es dann folgendermassen aussehen:

8 x EUR 440m = EUR 3520m - 730m - 870m +150m = EUR 2'070m x 1.09 = CHF 2250m
Auf die 991m Aktien aufgeteilt wären dies dann knapp CHF 2.30 pro Aktie
Gegenüber den CHF 0.68 heute wäre dies ein Anstieg von über 200%.

Klar es liegen einige Hürden vor Aryzta und die 12% Margen sind kein Kinderspiel, aber trotzdem beurteile ich das Chancen/Risiko Verhältnis heute als das attraktivste seit einer sehr, sehr langen Zeit.

CU nostradamus

[PizMedel]

kurze Antwort zu Aryzta, auf den Wunschin hin im Cosmo Blog:

Aktuell sieht man erste zaghafte Schrittchen vorwärts. Die Stabilisierung des Geschäfts scheint zu gelingen. Trotzdem kann auch noch einiges schief gehen, vor allem was die Margenentwicklung angeht. Diese muss dann doch noch deutlich besser werden als heute um eines Tages schöne Reingewinne zu schreiben.

Natürlich hätte man die Aktie vor ein paar Wochen kaufen sollen, dann könnte man heute aussteigen. Eine sehr gute Alternative sehe ich aktuell bei den beiden ausstehenden Hybrid-Anleihen. ARY13 handelt bei ca. 88% flat. Dabei inbegriffen sind Nominal + ca. 12% aufgelaufene/aufgeschobene Zinszahlungen, die laufende Verzinsung beträgt 5.2%. Da ich davon ausgehe, dass die Firma in ca. 3 Jahren diese Bonds refinanziert, dürfte die Rendite auf Verfall/Call ca. 12% betragen. Dasselbe gilt für ARY14 die bei 81% handelt und ca. 8.5% aufgelaufenen Zinsen, die Verzinsung beträgt 3.5% p.a.

Diese beiden Hybrid Anleihen sind für mich aus heutiger Chancen/Risiko Betrachtung die attraktivere Variante als die Aktie.
Wie man bei der letzten AK-Erhöhung gesehen hat, dürfte in einem negativen Szenario zuerst nochmals das AK erhöht werden, oder im schlechtesten Fall für die Hybrid-Gläubiger, diese Schulden in AK wandeln. Wandeln wird man aber immer zu 100% des Nominals+aufgelaufene Zinsen und steigt dann bei einem absoluten Tiefstkurs in die Aktien um. Aus diesem Grund sehe ich für die Käufer der Hybrid-Anleihe auch kaum ein Verlustrisiko. Dafür müssten wir schon aufhören Brötchen zu essen, wofür mindestens vorläufig nichts spricht.

Gruss
PizMedel

[Perestroika]

Hallo PizMedel

herzlichen Dank für deine Einschätzung. Ich habe Aryzta zwei mal getradet und könnte mich in den Arsch beissen, dass ich letzte Woche bei 0.93 verkauft habe... Jä nu....

Am 22.11. kommen Zahlen, dann sieht man ev. schon ein wenig, ob man Aryzta als längerfristige Anlage ins Depot legen kann. Die Schuldenlast ist aber immer noch sehr hoch. Die Sache mit den Hybriden ist auch eine Überlegung wert...

greetz
Perestroika

[Dilbert]

Aryzta - also soooo mies sieht das Q1 nicht aus, finde ich: Klar, Umsatzrückgang 2.5% - unschön.

ABER: Schuldenreduktion läuft, Devestitionen kappen "schlechte Risiken", Einsparungsprogramm greift - und wird noch weiter greifen. Wenn nun noch der Kostendruck einigermassen erträglich bleibt, dann kann sich Aryzta m.E. freischwimmen. Braucht etwas Zeit, klar.

Sobald die Fortschritte breitere Anerkennung finden (das könnte m.E. in den nächsten 6 Monaten der Fall sein), dann steht einem Kursgump in ARYN nix mehr im Weg. Kursgump auf Basis heutiger Nievaus, meine ich - und auch nicht auf Phantasie-Niveaus, sondern +/- das was heute als "fairer Wert" durch die Reihen geistert.... also irgendwas um 1.40-1.60. Das wäre dann klar nur ein Zwischenschritt - aber immerhin.

(((edited: Nicht, dass der falsche Eindruck entsteht - Aryzta hat noch eine nette Netto-Verschuldung von 1.6 Mrd Euronen... nicht ganz ohne... aber eben: m.E. gute Chancen auf finanzielle Morgendämmerung)))


Grüsse
Dilbert

[kosh]

[Year2000]

Veraison macht enorm Druck. Der Verwaltungsumbau steht kurz bevor. Branchenprofis werden den Konzern aufspalten zur Freude der Investoren. Bist Du auch dabei?
Meinungen zu Aryzta?

[Perestroika]

Also ich sehe das bei Aryzta ähnlich wie seinerzeit bei ABB. Hier spricht natürlich auch die Hoffnung mit.

Aryzta hat derzeit eine Börsenkapitalisierung von CHF 436 Mio. Der Umsatz lag bei CHF 3.6 Mrd. Dieser wird sicher deutlich zurück kommen. Die Verschuldung ist heute natürlich relativ hoch. Bei der aktuellen Marktlage wird es auch nicht einfach die Verschuldung rein aus dem Geschäftsgang zu reduzieren.

Was könnte ein Szenario sein?
- Veraison macht Druck und wird die neuen Leute in den VR bringen
- Man besinnt sich auf alte Stärken zurück und könnte z.B. den US-Teil verkaufen. Mit dem Verkaufserlös werden Schulden getilgt.
- Der verbleibende Umsatz von sagen wir mal CHF 2 Mrd. müsste dann gehegt und gepflegt werden und einen ordentlichen Ertrag generieren

Die aktuelle Führung hat zumindest was die Aktienkursentwicklung anbelangt nicht viele gute Argumente. Mir würde es eigentlich auch passen, wenn Aryzta wieder schweizerischer würde.

Hier nun meine Hoffnung:
Rückblick am 30.09.2023: Weisst du noch, als man Aryzta bei 28 Rappen kaufen konnte? Unglaublich. Ich habe jetzt meine für 3 Stutz verkauft...

[kosh]

[rogueT]

ARYN habe ich im April auch eingesammelt und nach dem Engagement von Veraison noch erhöht.. Investmentcase ist für mich eine Mischung aus laufender Turnaround-Story und Coronapanik-Ausverkauf. Werde auch mit Veraison/Cobas für die Erneuerung des VR stimmen. Die Anleihe zu nehmen statt die Aktie hab ich mir auch überlegt, bei einer KE resp. einer Zwangswandlung (gibts das in der CH? In USA wird das ständig gemacht, allerdings meist im Rahmen eines Ch.11, da schaut der Aktionär eh komplett in die Röhre) ist man def. besser bedient im Wandler. Dafür hat die Aktie mehr Hebel wenn der Turnaround auch ohne gelingt.
Hatte mir das vor drei Monaten so zurechtgelegt, dass ich, wenn sich die Aktienkurse wieder etwas normalisiert haben, einen Teil oder auch alles umschichten werde. Insofern ist mein Plan noch nicht aufgegangen. Bin zwar klar im Plus, aber m.E. müsste ARYN heute schon deutlich höher stehen, alleine wegen der Tatsache, dass der Umsatzeinbruch nicht komplett war und sich auch schon merklich erholt hat (was man beides bspw. für eine DUFN nicht behaupten kann). Braucht also Geduld, das Engagement, und wenn man auf den strategischen Kurswechsel des neu zu besetzenden VRs zählt, dann sowieso. Drei Stutz in drei Jahren wäre natürlich bombastisch, mit der Hälfte in kürzerer Zeit wär ich auch schon sehr zufrieden. Viel Glück allerseits.

[Year2000]

Bin seit 0.43 dabei und gespannt wohin die Reise führt.

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